下游景氣度提升，乏燃料處理彈性巨大，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級

    江蘇神通作為冶金、核電(球、蝶閥)閥門(mén)細分龍頭，將率先受益于下游景氣度回升；深耕核電領(lǐng)域扎實(shí)經(jīng)營(yíng)，延伸業(yè)務(wù)前瞻布局乏燃料后處理，有望分享千億級市場(chǎng)。我們預測公司2019-2021年可實(shí)現歸母凈利潤1.8/2.4/3.3億元，同比增長(cháng)74.9%/33.3%/35.1%；EPS分別為0.37/0.50/0.67元/股；當前股價(jià)對應PE為23/17/13倍。若采用PEG估值，我們以2020年動(dòng)態(tài)PE和未來(lái)兩年公司歸母凈利潤的復合增長(cháng)率作為計算依據(CAGR=34.2%)，得出PEG=0.50<1，表明公司具有較高成長(cháng)性而估值偏低。綜合兩種估值方法，我們首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

    內生外延并舉促進(jìn)業(yè)績(jì)快速增長(cháng)，細分龍頭有望充分受益下游旺盛需求

    江蘇神通在冶金閥門(mén)、核電閥門(mén)(球、蝶閥)市占率分別超過(guò)70%、90%，并通過(guò)收購無(wú)錫法蘭、瑞帆節能拓展了能源及節能服務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。近三年，公司內生與外延并舉，疊加下游景氣度回升，實(shí)現了業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。聚源瑞利舉牌后，公司背靠津西集團，將在企業(yè)治理、資本運作、資源協(xié)同等方面持續獲益。

    分行業(yè)來(lái)看，1)冶金領(lǐng)域，隨環(huán)保趨嚴，部分鋼鐵廠(chǎng)搬遷改造將重建產(chǎn)能，公司作為冶金領(lǐng)域閥門(mén)產(chǎn)品龍頭，將從鋼鐵廠(chǎng)新建工程和后續維護工作中大幅獲益；

    2)核電領(lǐng)域，核電建設復蘇在即，預計未來(lái)年均4-6個(gè)新建機組獲批，對應年均新增市場(chǎng)空間2-3億元。公司作為我國核電工程領(lǐng)域蝶閥、球閥主要供應商，將持續受益于核電項目加速建設。同時(shí)，公司憑借穩扎穩打的風(fēng)格及多年在核電領(lǐng)域的積累，將業(yè)務(wù)延伸至乏燃料處理領(lǐng)域，且未來(lái)有望向核電領(lǐng)域其他種類(lèi)閥門(mén)繼續拓展。

    乏燃料后處理?yè)碛星|市場(chǎng)空間，有望成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)

    我國乏燃料處理能力亟待提升且市場(chǎng)空間巨大，預計2020年我國將產(chǎn)生上千噸乏燃料，對應千億級市場(chǎng)空間。公司具備乏燃料領(lǐng)域送取樣系統、空氣提升系統、貯存井等產(chǎn)品的供貨能力，并已獲得部分訂單，未來(lái)乏燃料處理業(yè)務(wù)前景可期。